Salesforce(CRM.US)中发科技收购Tableau的启示：美股软件公司进入整合期

本文来自微信大众号“中信证券研讨”

美国云核算SaaS龙头Salesforce(CRM.US)在6月10日宣告收买职业抢先的数据可视化渠道Tableau，买卖是Salesforce公司有史以来最大单并购事例，亦反映了美股软件板块正进入整合阶段。收入增速怠慢、估值相对合理的上市公司有或许成为科技巨子寻觅事务协同及外延式增加的中心收买标的。

买卖概览：157亿美金全股票方法收买，收买估值相当于13倍P/S(2018)

Salesforce本次收买体量比谷歌刚刚收买Looker及2016年私有化的Qlik要大(分别为26亿和29亿美金)。商场阅历长时刻牛市，此次收买估值比2016年相似买卖上涨较多(Qlik为5x)，但比照现在一级商场标的(Looker为20x)，Tableau的13x估值相对有吸引力。本次买卖中的报价相对音讯发布前10天均匀收盘价格溢价48%。近年事务安稳成长性以及公司估值扩张也让Salesforce在手上只要64亿美金现金及等价物的状况下能以全股票方法收买Tableau。

收买原因：收买方向从前端事务功用转移到后台开发及数据东西

大数据前端(对接用户界面)和后端(后台数据处理、整合、剖析)成为软件板块高重视度的范畴。直接面向客户的可视化解决计划成为了商业软件重视度很高的一环。从Salesforce近年的并购类别来看，公司开端的收买首要以拓宽商场和用户为意图，因而前端使用和新功用为前期首要收买内容。

当前端使用比较完备了，公司开端引进开发和办理渠道东西，使用层也逐步往笔直职业延伸。当公司事务逐步老练，沉积的数据越来越多时，数据剖析和人工智能相关东西和算法成为此阶段的主线，也正是Tableau能补足Salesforce产品线的当地。

职业展望：软件板块高增速将怠慢，产品品种单一且高估值企业将承压

美股软件板块的收入增速从2016年的3%稳步上升至2018年的14%，有力支撑着板块3年间的估值扩张。商场预测2019年增速将回落至12%，其间大市值企业的放缓最显着，从14.4%下降到11.5%。

纳斯达克指数和标普科技板指数的企业价值/收入估值倍数(3.0和4.3倍)均较曩昔十年均匀值高。软件板块的估值比科技职业的更高，而且往大市值公司会集：市值大于100亿美金的公司为7.6倍，市值30-100亿的是6.8倍，市值10-30亿的为3.8倍。

软件板块里边，因为更高成长性以及更安稳的商业模式，SaaS云核算企业均匀估值达10.7倍。别的，从2018年头至今上市的25家科技公司的均匀估值为9.4倍，尽管不及SaaS范畴的高，但已显着超出软件板块7.3倍的均匀值。

出资主张：职业整合布景下寻觅美股二级商场具成长性与战略意义的软件标的

美国一级商场现在并不缺少资金，草创公司竭力期望把留在一级商场的时刻加长然后取得条件更好的融资计划，这趋势也把近年一级商场的公司估值举高，呈现估值倒挂。

别的，在互联网与智能年代的替换过程中，传统科技公司主业增速下滑但估值停留在高位，因而头部公司期望经过并购完成外延式增加。而关于近年收入增速、估值双高但实践事务天花板相对较低的细分范畴软件公司来说，被收买且整合进大渠道将是个可行的计划。

在需求和供给端都有满足动力的环境下，咱们判别美国二级商场软件板块将进入并购的高潮阶段。成长性足够以及具有战略意义的数据、人工智能、云SaaS公司值得重视。

我国启示：对国内软件企业的启示

国内2B端企业软件的生态开展与国外相差好几年，但国内科技巨子资源更会集，意味着当客户需求真实增加的时分，国内公司更有才能在短期内开宣布可行计划。咱们主张出资人继续重视国内软件公司开展状况和速度，并用较长线的眼光挑出真实有产品化才能与经历的公司。